股市就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　【华西计算机】金融科技动态追踪：蚂蚁金服上市，打开Fintech新时代　　来源 华西证券　　7月20日，蚂蚁集团官方宣告，月启动在上交所科创板和港交所主板谋求实时发售上市的计划，以更进一步反对服务业数字化升级做到大内需，强化全球合作助力全球可持续发展，以及反对公司增大技术研发和创意。　　核心观点　　►监管同意金融科技巨头登岸，标杆效应引导行业　　蚂蚁集团本次使用A+H股双通道融资的方式登岸资本市场，预计估值多达1500亿美元，将一跃沦为国内市值仅次于的金融科技龙头。当前环境下，高层大大引人注目科技对于金融业赋能的起到，融合顶层设计《金融科技（Fintech）发展规划（2019-2021年）》的提示，金融科技行业正在步入时代机遇。在此背景下，蚂蚁集团作为行业技术领军，经历多次转型与调整，再一取得监管同意，顺利登岸A+H股沦为行业标杆。

辨别先前金融科技公司将在监管和标杆的双重提示下持续蓬勃发展。　　►技术架构极具先进性，行业未来将会获益技术外溢　　不受监管引领，蚂蚁集团在亲吻金融牌照后新的重返科技，月定位技术输入机构。基于BASIC科技战略，其技术架构早已过数次更替升级，极具先进性，已在三个方向逐步外溢：　　方向一：分布式架构升级成银行IT新趋势，头部厂商获益。　　方向二：推展金融机构全面上云，宇信金融云布局领先。

　　方向三：大中台方向具体，恒生作为金融IT龙头首度第一时间。　　投资建议　　融合当前行业基本面来看，1）银行IT赛道景气度持续向好，银行外侧支出并无压力，而分布式升级趋势早已明朗，忠诚引荐宇信科技、长亮科技、高伟达，同时神州信息等技术领先的厂商也将获益；2）证券IT获益制度改革红利，交易放量实时催化剂，忠诚引荐2B龙头恒生电子、2C龙头同花顺。　　风险提醒　　金融创新政策前进不及预期的风险、创意业务进展不及预期的风险。

　　►盈利预测与估值　　报告正文　　1．蚂蚁集团上市，引导金融科技发展　　1.1.A+H上市，市值最大金融科技龙头问世　　7月20日，蚂蚁集团官方宣告，月启动在上交所科创板和港交所主板谋求实时发售上市的计划，以更进一步反对服务业数字化升级做到大内需，强化全球合作助力全球可持续发展，以及反对公司增大技术研发和创意。回应，两地交易所也在第一时间对蚂蚁集团的申报回应青睐。

　　蚂蚁集团，即原蚂蚁金服，是我国仅次于的移动支付平台支付宝的母公司，也是全球仅次于的金融科技独角兽之一。事实上，此前蚂蚁集团此前就多次爆出筹划上市事宜，但仍然没能顺利打开上市计划，主要和监管政策、市场环境等方面因素有关。　　对于本次蚂蚁登岸我国资本市场，我们指出主要应该注目以下三方面：　　1、大中华区域A+H两地上市：　　本次蚂蚁集团使用A+H股双通道融资的方式，主要基于两方面考虑到：一是由于融资金额极大，单一资本市场的承载能力较无法充份符合蚂蚁集团融资市场需求，同时也有可能造成过度的虹吸效应，自由选择两地上市更加合理；二是近年来地缘政治因素造成北美资本市场（特别是在是纳斯达克市场）对于国内高科技独角兽的吸引力正在上升，互为较而言大中华地区的吸引力正在下降，A股市场不具备更加强劲的制度稳定性、港股市场又有利于更有更加多境内外资本，不断扩大全球影响力，因此自由选择A+H两地上市对于阿里系由将是利益最大化的自由选择。

　　2、市值或突破1500亿美元，爆炸市场：　　作为全球仅次于的金融科技独角兽，蚂蚁集团（金服）仍然以来就是资本市场的宠儿，当前估值最少多达1500亿美元，登岸之日或将爆炸两地资本市场。追溯历史，蚂蚁于2015年7月展开A轮融资，捐18.5亿美元（大约144亿港元），市场估计其当时估值多达450亿美元；此后，公司于2016年4月展开B轮融资，规模超过45亿美元，估值为600亿美元（大约4680亿港元）；2018年，公司展开Pre-IPO轮融资，从最初的50亿仍然增高至100亿，并最后以140亿达成协议，建构迄今为止全世界仅次于的单笔投资基金融资，投后估值1556亿美元。蚂蚁集团也被《2019年世界发展报告》评价为世界上最有价值的金融科技公司。　　3、 监管同意，巨头引导金融科技产业升级：　　总结发展历程，蚂蚁集团相结合支付宝这一现象级APP，高效的构建业务竖井与数据溶解，并通过系列金融牌照较慢所求。

但与此同时，资产负债表扩展的过程中，资本闲置与风险子母都在体系内渐渐缩放，这也取得了监管的持续注目。近年来，在监管趋严和严控杠杆之后，蚂蚁集团逐步南北开放平台之路，将客户与场景输入给合作金融机构，借以改向轻资产发展路径。

　　此外，值得注意的是，公司于6月将注册名由“浙江蚂蚁小微金融服务股份有限公司”改回“蚂蚁科技集团股份有限公司”，即从“金融”全面改向“科技”，业内广泛将此视作公司迎合监管，以备上市的根本性铺垫。当前环境下，高层于是以大大引人注目科技对于金融和产业赋能的起到，科创板将金融科技划入范畴，香港联交所也发售了一系列改革和创意的措施，在此背景下，蚂蚁集团经历多次转型与调整，再一取得监管同意。

本次顺利登岸A+H股后，毫无疑问将问世中国资本市场市值仅次于的金融科技公司，为中国金融科技领域的较慢平稳发展起着标杆起到。　　1.2．蚂蚁集团投资生态图谱一览　　自支付宝独立国家以来，蚂蚁集团持续展开生态投资布局。根据亿欧咨询的统计资料，截至2018年末公司对外投资多达120次，布局范围从全然的金融科技上下游，逐步拓展至零售、医疗身体健康、旅游、物流运输、工具软件、区块链和环保领域。

　　上市公司方面：1）公司必要/间接参予投资的公司主要还包括恒生电子、科蓝软件、润和软件、卫宁健康、朗新科技、浙商银行等；2）参予公司A轮融资的还包括中国人寿、中国太保、新华保险等。　　2．从金融所求到全面科技输入　　2.1．蚂蚁集团自身技术架构极具领先型　　全方位的金融牌照所求仍然以来都是公司的业务亮点，相结合支付宝这一现象级缴纳入口，公司在财经、基金、保险、消费债等金融业务领域全面开花。　　但近年严控金融风险的政策环境下，蚂蚁集团的金融业务受到增大约束。例如缴纳“折断直连”、货基容许规模、现金债资产回表被容许杠杆等。

更加最重要的是，高层对非金融公司有限公司金控集团的交叉风险早已开始警觉，根据央行《金融控股公司监督管理全面推行办法（印发稿）》，实质掌控两个或以上金融机构的非金融企业，在符合特定条件下应该成立金融控股公司（实控含银行且金融机构总资产规模小于5000亿，或实控不含银行且金融机构总资产规模小于1000亿）。强劲监管背景下，作为金控集团的监管终将减少合规成本，同时余额宝、现金债等部分核心业务快速增长也将有限。

　　在这一背景下，蚂蚁集团在全面亲吻金融牌照后新的重返科技，月定位技术输入机构。2017年10月，蚂蚁月透露其BASIC科技战略（Blockchain区块链、AI人工智能、Security安全性、IoT物联网、Cloud金融云），并在此基础上，伸延出风触、信用和相连的三大能力，对金融机构和广大合作伙伴积极开展技术能力输入，于是以沦为未来茁壮的长年驱动力。　　据亿欧咨询，蚂蚁集团在对外输入技术服务前，技术架构早已经过数次更替升级：　　1）2003-2006年支付宝的主要客户是淘宝，当时使用的技术架构是支付宝第一代技术架构，业务系统间互相独立国家，且对追加业务的承载能力较好；　　2）2007-2009年支付宝业务开始向外扩展，搭起分布式架构和底层服务架构，将业务板块合并并且可以构建资源调配；　　3）2010年至今受到淘宝双十一影响，蚂蚁集团技术架构面对的挑战激化，为了减轻交易峰值激增为系统和数据库带给的压力，同时增大系统的可扩展性，蚂蚁集团在二代技术架构的基础上将系统升级为云服务平台。

　　4）目前已在研发的第四代架构，预计不会更加适应环境数据的对外开放、网络和全球化。　　2.2．行业获益技术外溢，三大方向首度反映　　从IT+金融到互联网金融阶段再行到目前以人工智能、大数据、云计算等为代表的新科技金融阶段，每阶段持续的时间更加较短，金融科技的创意速率越来越快，对于金融机构技术输入的拒绝也更加低。

这一趋势下，以蚂蚁集团为代表的金融科技龙头未来将会推展行业创意，沦为技术路径的引领者。　　技术方向一：分布式　　蚂蚁集团及其背后的阿里系由是分布式架构的关键推动者，当前分布式IT升级在金融机构，特别是在是银行机构已是具体技术趋势。

　　传统银行集中式架构正在受到两维度痛点的排挤：一、性能阻抗压力：1）数据库运营压力引人注目，牵一发而动全身。经过多年发展与用于，核心业务系统的基础设施早已不具备相当规模，因此也面对较小运营压力。

特别是在是数据库面对很大运营负荷，一旦遇上一些小概率的“亮相故障”，高度集中、高度阻抗的数据库将因故障再次发生而造成全行歇业。2）对业务量的阻抗能力过分刚性，无法应付互联网时代的业务市场需求。此前银行核心业务系统业务量呈现出线性快速增长，集中式核心系统需要稳定应付，但在互联网金融时代，业务量的瞬时愈演愈烈（如理财产品的“秒杀”现象）将对系统阻抗产生极大压力，集中式架构无法应付。二、改版确保成本压力：1）基于IBM大型主机的银行集中式系统总成本（购买+确保）近超强基于X86的分布式系统，成本压力越发显著。

在存量博弈论时代，银行业竞争激化，更加较低的IT确保投放带给更加强劲的成本优势和更大的创意空间。2）互联网银行的兴起更进一步考验传统银行的成本控制能力。　　另一方面，分布式架构由阿里系由的去“IOE”进程中应运而生，并由蚂蚁集团渐渐推展至金融领域。

在硬件上，阿里系由以廉价并合乎工业标准的x86 服务器替代了IBM 小型机和EMC存储设备，解决问题性能较慢拓展和软硬件投资的压力；在软件上，将Oracle 数据库以开源的MySQL 和Hadoop 替代，将OracleRAC（Real Application Cluster，动态应用于集群，用作获取高可靠性）以Hadoop 集群替代。此后，在支付宝、蚂蚁集团的互联网金融业务推展中，金融分布式核心系统的技术模式更进一步成熟期，展现出极好性能优势。举例而言，支付宝“双十一”秒杀广告宣传活动和微信春节“摇一摇，抢红包”活动皆建构了单位时间所发的海量交易，这一交易量近超强各大国有商业银行的单位时间交易量峰值，呈现出碾压级的性能优势。　　始自蚂蚁集团的技术输入，互联网分布式架构获得大大应用于、完备，技术逐步成熟期，当前分布式核心系统在银行业的替代进程正在打开，头部银行IT厂商，如长亮信息、神州信息、宇信科技等正是本轮技术外溢的必要受益者。

　　技术方向二：金融云　　蚂蚁集团推展的分布式架构是未来金融机构全面云化的最重要契机，在蚂蚁和阿里云的引领下，金融云早已沦为了具体的产业趋势。　　不受利率市场化、技术冲击等因素的影响，传统金融业的发展受到较小制约，比如金融多元化竞争激化、银行主导地位被巩固等。转型过程中，传统金融机构依据自身技术实力，正在探寻从辅助性业务系统上云向核心系统上云改变，从单一私有云向私有云为基础、行业云和公有云为补足改变，全面上云的趋势渐渐构成。

　　趋势一：将云计算技术赋能中小金融银行将是未来金融云发展趋势。中小银行在科技上的投放和大型银行不出一个量级，但原为私有云毕竟一个资源消耗大的系统性工程，而通过云服务商的金融云平台，中小银行的科技投放成本不会大幅度减少。若中小银行以金融云方式打开网络金融业务，系统建设的投放成本要比传统自辟系统节约70%以上。

因此金融云是中小银行构建急弯转弯的最重要机遇，未来市场前景极大。　　趋势二：公有云的监管将日益严苛，行业云或更为不受监管接纳。

因为金融业务牵涉到资金、交易、用户隐私信息等敏感数据，对数据和隐私维护有更高的安全性拒绝；同时金融业与群众生活密切相关，事关国家经济安全性，金融云服务的安全可靠、可靠、高效率沦为其发展必需符合的条件。目前显然，金融公有云发展所面对的安全性问题并没几乎有效地解决问题，已沦为妨碍金融云发展的主要障碍，因此监管政策拒绝公有云经营者一定要持证。

据Gartner分析，互为较互联网企业发售的第三方公有云，对数据加密性拒绝最低的金融业将系统搭乘在行业云上，将受到监管部门更好的注目，未来在合规性上更为受到监管接纳。　　根据IDC《中国金融云市场（2019下半年）：2019年中国金融云市场规模超过33.4亿美元，同比快速增长49.6%，其中金融云基础设施与云解决方案市场基本维持同步增长，增长速度分别超过50.0%和48.6%。

银行业的上云现状来看，一方面阿里、等云巨头依旧是核心竞争力量，但另一方面以宇信科技为代表的金融IT横向方案解决问题厂商也展现较强竞争力。IDC报告近期名列表明，宇信科技在银行业云解决方案细分市场中名列第二，与名列第一的阿里云仅有劣0.7个百分点。

　　技术方向三：中台化　　蚂蚁集团在业内的另一个典型技术外溢就是“大中台”，即中台化战略，核心受益者则是证券IT的意味著龙头恒生电子。蚂蚁集团通过恒生电子集团持有人恒生电子20.8%的股权，在2B金融IT领域包含紧密的战略合作关系。　　值得注意的是，2019年恒生电子展开了业务结构的全面升级调整，明确而言即为：6纵6横。　　6纵：指在线环境下的业务重构，新的区分出有六大解决方案方向，明确还包括：大务（不含财富管理、经纪业务）、大资管业务（不含资产管理、机构服务），交易所与监管科技、银行与产业金融。

　　6横：指微服务化的架构体系升级，一方面引人注目大中台战略：技术中台、数据中台、业务中台三大中台；另一方面增强数据服务、基础设施、生态服务三大底层成承托。　　近年来蚂蚁集团和阿里系由一直不遗余力地提倡“大中台”战略和“微服务”架构，指出其在产品开发、内部运维方面带给了很大的效率提高。而恒生电子的6纵6斜新的架构也重点提到了三大战略，正是在一定程度上受到蚂蚁集团即阿里系由的引领。　　目前恒生电子在中台战略的前进早已卓有成效，其中JRES平台月集大成之作。

对于大多数软件供应商而言，产品在B末端客户间的标准化都不存在技术障碍，为解决该问题，公司在2008年和2013年就先后发售JRES1.0和JRES2.0，打造出“研发中台”，将日常研发中构建的功能和组件展开PCB。而2019年公司堪称必要与蚂蚁集团合作，发售JRES3.0版本，很大提高研发适配能力。当前JRES3.0应用率已达成93%，辨别技术中台兴起将很大加快恒生电子的平台化建设。

　　3．投资建议　　当前环境下，高层大大引人注目科技对于金融业赋能的起到，融合顶层设计《金融科技（Fintech）发展规划（2019-2021年）》的提示，金融科技行业正在步入时代机遇。在此背景下，蚂蚁集团作为行业技术领军，经历多次转型与调整，再一取得监管同意，顺利登岸A+H股。展望未来，一方面，蚂蚁集团毫无疑问将沦为中国资本市场市值仅次于的金融科技公司，为行业的较慢平稳发展起着标杆起到，辨别先前金融科技公司将在监管和标杆的双重提示下持续蓬勃发展。

另一方面，蚂蚁集团领先的技术架构（分布式、云化、中台化）将引导业内的技术发展及创意路径，各银行IT、证券IT等横向细分领域龙头将持续获益技术外溢，更进一步公里/小时发展。　　融合当前行业基本面来看，1）银行IT赛道景气度持续向好，银行外侧支出并无压力，而分布式升级趋势早已明朗，忠诚引荐宇信科技、长亮科技、高伟达，同时神州信息等技术领先的厂商也将获益；2）证券IT获益制度改革红利，交易放量实时催化剂，忠诚引荐2B龙头恒生电子、2C龙头同花顺。　　4．风险提醒　　金融创新政策前进不及预期的风险、创意业务进展不及预期的风险。

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